開云APP泰福泵業(300992)：浙江泰福泵業股份有限公司2022年向不特定對

　　開云官方網站 ??????????????? ?????????????????? ? )9)/6KTM_[GT)XKJOZ8GZOTM8KVUXZ ?????????????????中鵬信評【2022】第Z【247】號01 浙浙江泰福泵業股份有限公司 2022年向不特定對象發行可轉換公司債券信用評級報告中鵬信評【2022】第Z【247】號01 浙浙江泰福泵業股份有限公司 2022年向不特定對象發行可轉換公司債券信用評級報告鵬鵬鵬鵬鵬元也關元也關注注到，公司客戶集中度較高，面臨原材料價格波動、匯率波動、新增產能及時消化風險，且在建項目尚需投入資金規模較

　　公司民用水泵產品銷售保持增長，與主要客戶合作較穩定，未來業務具式，到期歸還所有未轉股的可轉債本金和

　　資料來源：公司2017-2020年9月審計報告、2020年審計報告及未經審計的2021年1-9月財務報表，中證鵬元整理

　　優勢 ? 近近年公司水泵產品銷售持續增長。公司水泵產品類型較齊全，覆蓋陸上泵、小型潛水泵、井用潛水泵、循環泵、節 能泵五大類700多個型號產品，且產品核心部件均堅持自主設計和生產，與下游主要客戶合作關系良好，憑借產品 質量和客戶資源優勢，2018-2020年公司民用水泵產品銷量實現大幅增長，收入規模持續提升。 ? 公司首次公開發行股票后資本實力得到增強。2021年5月公司完成首次公開發行股票募資，募集資金凈額1.71億元， 公司資本實力有所增強，各項杠桿指標表現較好。 關注 ? 原材料價格波動風險。公司主要原材料的價格隨銅、鐵、鋁等大宗商品價格而波動。2021年1-9月，由于原材料價 格上漲，導致公司盈利能力較2020年同期減弱，未來需關注原材料價格持續上漲對公司盈利空間造成擠壓的風險。 ? 客戶集中度較高的風險。近年公司前五大客戶銷售占比保持在50%以上，其中2021年1-9月第一大客戶GAZI INTERNATIONAL（孟加拉加齊國際）的銷售額占比達43.39%，若其所在的孟加拉國市場需求下降，或加齊國際自 身經營狀況、采購政策變化，公司經營業績將受到沖擊，公司存在對單一客戶依賴度較高的風險。 ? 匯率波動風險。近年公司外銷占比均超過90%，外銷主要采用美元結算，美元兌人民幣匯率變動對公司產品銷售規 模、經營效益均存在一定影響，公司存在一定的匯率波動風險。 ? 需關注公司新增產能消化風險?！澳戤a120萬臺水泵建設項目”與本次可轉債募投項目“浙江泰福泵業股份有限公 司高端水泵項目”達產后，公司總產能規模將大幅提升，若下游環境或市場需求發生不利變化，公司可能面臨新增 產能不能被及時消化的風險。 ? 公司在建項目尚需投入資金規模較大，面臨一定的資金壓力。公司在建項目“浙江泰福泵業股份有限公司高端水泵 項目”預計總投資4.89億元，該項目尚需投入的資金規模較大，若本期債券未能成功發行，公司面臨一定的資金壓 力。 同業比較（單位：億元） 指指標 泰泰福泵業凌凌霄泵業君君禾股份大大元泵業總資產 5.94 21.70 13.47 15.96 營業收入 4.24 14.35 7.38 14.13評級方法/模型名稱 版本號

　　評評分要素 評評分指標 指指標評分 評評分要素 評評分指標 指指標評分 行行業風險 3 杠桿狀況 較小 經營狀況 相當弱 凈債務/EBITDA 7 公司規模 2 EBITDA利息保障倍數 7 產品、服務和技術 2 總債務/總資本 7 業務狀況 品牌形象和市場份額 2 財務狀況 FFO/凈債務 7 經營效率 3 杠桿狀況調整分 -2 業務多樣性 1 盈利狀況 非常強 盈利趨勢與波動性 中等 盈利水平 5 業務狀況評估結果 相當弱 財務狀況評估結果 很小 指示性信用評分 a 調整因素 無 調整幅度 0 獨立信用狀況 a 外部特殊支持調整 0 公司主體信用等級 A 歷史評級關鍵信息 主體評級 債項評級 評級日期 項目組成員 適用評級方法和模型 評級報告 無 無 - - - -一一、發行主體概況 公司前身為成立于1993年5月21日的臺州誼聚機電有限公司，由溫嶺縣長城電器廠（后更名為溫嶺 市地久電子科技有限公司）和中國香港永久居民項祖明共同投資設立，其中溫嶺縣長城電器廠以在建房 屋、設備、貨幣資金合計出資57.87萬元（折合10萬美元），占注冊資本的50%，項祖明以貨幣資金出資 10萬美元，占注冊資本的50%。后經過多次增資與股權轉讓，2016年6月末公司注冊資本與實收資本變 更為2,750.00萬元，陳宜文、溫嶺市地久電子科技有限公司（陳宜文持股95%，以下簡稱“地久電子”） 為公司控股股東，合計持股比例為65.46%。 2016年9月，公司以截至2016年6月30日經審計凈資產14,166.46萬元折合股本2,750萬元，每股面值1 元，凈資產超過股本部分11,416.46萬元計入資本公積，整體變更設立股份公司。2016年10月公司名稱變 更為現名。2017年5月10日，天健會計師事務所（特殊普通合伙）對公司整體變更設立時財務報表進行 了追溯調整，并出具了“天健審[2017]7216號”《審計報告》，公司截至2016年6月30日的賬面凈資產調整 為13,967.96萬元，開云APP減少198.51萬元。2017年7月28日，北京北方亞事資產評估事務所（特殊普通合伙） 對公司整體變更時的股東權益進行追溯評估，并出具了“北方亞事評報字[2017]第01-403號”《資產評估 報告》，公司截至2016年6月30日的股東權益評估值為22,215.36萬元。2017年8月13日，公司召開股東大 會，審議通過了《關于確認公司整體變更基準日審計及評估結果調整的議案》。天健會計師事務所（特 殊普通合伙）對公司整體變更設立進行了審驗，并出具了“天健驗[2017]435號”《驗資報告》。 公司分別于2017年8月、2017年9月、2017年10月完成3輪增資，2019年11月，滕林華將其持有的公 司15.00萬股股份轉讓給陳宜文，完成三輪增資及一輪股權轉讓后，公司注冊資本與實收資本變更為 6,810.00萬元，陳宜文仍為公司控股股東，直接持股比例為26.65%。 2021年5月公司首次公開發行股票22,700,000股，并于深圳證券交易所創業板上市（股票簡稱：泰福用水、深井提水、畜牧用水和熱水循環等領域。

　　債券名稱：浙江泰福泵業股份有限公司2022年向不特定對象發行可轉換公司債券；發發行規模：不超過人民幣3.3489億元（含）； 債券期限：6年； 還本付息方式：采用每年付息一次的付息方式，到期歸還所有未轉股的可轉債本金和最后一年利息； 轉股期限：本次發行的可轉債轉股期限自本次可轉債發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日起 至本次可轉債到期日止； 初始轉股價格：本次發行的可轉債初始轉股價格不低于募集說明書公告日前二十個交易日公司A股 股票交易均價（若在該二十個交易日內發生過因除權、除息引起股價調整的情形，則對調整前交易日的 收盤價按經過相應除權、除息調整后的價格計算）和前一個交易日公司A股股票交易均價，且不得向上 修正； 轉股價格向下修正條款：在本次發行的可轉債存續期間，當公司A股股票在任意連續三十個交易日 中至少有十五個交易日的收盤價低于當期轉股價格的85%時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方 案并提交公司股東大會審議表決。上述方案須經出席會議的股東所持表決權的三分之二以上通過方可實 施。股東大會進行表決時，持有公司本次發行的可轉債的股東應當回避。修正后的轉股價格應不低于該 次股東大會召開日前二十個交易日公司A股股票交易均價（若在該二十個交易日內發生過因除權、除息 引起股價調整的情形，則對調整前交易日的收盤價按經過相應除權、除息調整后的價格計算）和前一個 交易日公司A股股票交易均價之間的最高者，同時，修正后的轉股價格不得低于最近一期經審計的每股 凈資產值和股票面值； 債券贖回條款：在本次發行的可轉債期滿后五個交易日內，公司將以贖回價格（含最后一期年度利 息）贖回全部未轉股的可轉債，具體贖回價格由股東大會授權董事會根據發行時市場情況與保薦機構 （主承銷商）協商確定；另外，在轉股期限內，如果公司A股股票連續三十個交易日中至少有十五個交 易日的收盤價格不低于當期轉股價格的130%（含130%）或者本期債券未轉股余額不足3,000萬元時，公 司董事會有權決定按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉債；現重大變化，根據中國證監會的相關規定被視作改變募集資金用途或被中國證監會認定為改變募集資金用途的，可轉債持有人享有一次回售的權利?？赊D債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分按面值加上當期應計利息的價格回售給公司；

　　向原股東配售的安排：本次發行的可轉債向公司原股東實行優先配售，原股東有權放棄配售權。向原股東優先配售的具體比例提請股東大會授權董事會根據發行時具體情況確定，并在本次發行的發行公告中予以披露。開云APP原股東優先配售之外的余額和原股東放棄優先配售后的部分采用網下對機構投資者發售 和/或通過深圳證券交易所交易系統網上定價發行相結合的方式進行，余額由承銷機構包銷。具體發行 方式由股東大會授權董事會與保薦機構（主承銷商）在發行前協商確定。 三三、本期債券募集資金用途 本期向不特定對象發行可轉換公司債券的募集資金總額不超過33,489.00萬元（含33,489.00萬元）， 扣除發行費用后的募集資金凈額將全部投入公司高端水泵項目(以下簡稱“高端水泵項目”)，高端水泵 項目總投資48,904.08萬元，使用本次募集資金投入33,489.00萬元，占比為68.48%。 （一）項目建設內容 根據公司2022年1月1日公告的《向不特定對象發行可轉換公司債券募集資金使用的可行性分析報告》 （編號：2021-044）（以下簡稱“公司公告”），高端水泵項目的實施主體為公司本部，通過建造新的 廠房、購置生產、檢測設備，建設年產水泵80萬臺的生產體系，進一步擴大公司生產規模和提高生產設 備水平，提高公司的生產能力和市場競爭力。 （二）項目審批情況 高端水泵項目實施地點位于浙江省臺州市溫嶺市東部新區南區，公司已于2021年12月23日取得了 “浙（2021）溫嶺市不動產權第0055941號”《不動產權證書》。截至2021年末，高端水泵項目已在溫 嶺市發展和改革局完成項目備案手續（項目代碼-04-01-131155），尚未取得環評批復文件。 （三）項目投資進度 根據公司公告，高端水泵項目投資總額48,904.08萬元，其中建筑工程費用及其他費用26,459.49萬元，存在不確定性，且受市場需求、公司未來發展狀況等因素影響，項目投產后公司總產能規模將大幅提升，可能面臨新增產能不能被及時消化的風險，能否實現預期收益存在一定不確定性。

　　行行業環境 我國泵行業集中度較低，在供給側改革下，研發實力較強且規模較大的企業有望進一步提升市場 占有率 泵屬于通用設備制造業領域，在農林灌溉、家庭供排水、市政、工業等領域都有廣泛應用。全球約 有一萬家泵生產企業，主要集中在美國、日本、德國、英國和意大利等國家或地區。根據McIlvaine公司 《泵業市場資訊》，世界前10家泵生產廠商的銷售額約占世界泵市場總量的50%，國際知名的泵生產企 業有丹麥格蘭富、德國威樂、意大利佩德羅、美國ITT公司、日本荏原（EBARA）等，主打高端產品 線。 我國泵行業起步較晚，技術和研發相對落后，主要以中低端市場為主，且行業集中度較低。根據中 國通用機械工業協會數據，我國泵生產企業超6,000家，其中規模以上的企業超1,300家，相比發達國家 我國泵行業集中度較低。隨著國內泵生產企業持續進行創新投入，我國泵產品在技術水平上與發達國家 的差距正逐步縮小，領先的泵生產企業已具備自主研發能力，且研發實力較強，借助本土市場的成本等 競爭優勢，可向上對高端市場進行國產化替代，向下提升傳統存量市場的占有率。 隨著泵的應用領域不斷擴大，我國泵產量實現高速增長。根據國家統計局數據，我國2012-2020年 泵產量的年均復合增速為10.02%，2019年我國泵產量快速提升，2020年持續增長至18,251萬臺。隨著我 國泵市場的高速發展，2012-2017年我國泵及真空設備領域主營業務收入持續增長，2017年我國泵及真 空設備產業經營收入為2,212.39億元，總利潤為172.59億元；2018年我國泵及真空設備領域主營業務收 入和利潤總額出現明顯下滑，2018-2020年期間營業收入和利潤總額存在波動，主要系我國通用機械行 業正處于深化供給側結構性改革，持續淘汰落后產能階段。在供給側改革的持續推動下，研發實力較強 且規模較大的企業有望進一步提升市場占有率。 圖圖1中國泵產量 圖2中國泵及真空設備產業經營情況資料來源：安信證券，中證鵬元整理 資料來源：wind，中證鵬元整理我國民用水泵市場規模保持增長，浙江溫嶺地區泵產業集聚，優勢日益凸顯泵的種類繁多，公司產品主要涉及的細分行業為民用水泵行業。 民用水泵行業內的競爭優勢正在向業務布局全面和具備競爭優勢的行業龍頭企業聚集。近年泵生產 企業處于高速發展期，隨著水泵的應用場景的拓展和技術的提升，市場規模持續增長。根據華經產業研 究院的數據顯示，2017年全球水泵市場規模達449億美元，2014-2017年的年均復合增速為3.58%，預測 2024年全球水泵市場規模將達665億美元，2018-2024年的年均復合增速為5.81%。從需求端來看，民用 水泵具備較強的剛性和一定的弱周期性，下游需求保持平穩；從供給側來看，我國水泵制造廠商主要分 布于華東、華中和華北地區，其中華東地區以浙江溫嶺為主，溫嶺的水泵生產企業在小型潛水泵、井用 潛水泵、循環泵等產品領域占據全國約60%的市場份額，浙江溫嶺地區憑借產業集群效應在全球產業鏈 中優勢日益凸顯。另外隨著行業供給側改革以及疫情影響，加速規模較小、風險大和產品不具備競爭優 勢的企業出清，行業競爭格局將得到改善。公司民用水泵生產基地位于泵產業集聚的浙江臺州溫嶺，借 助品牌優勢、產品和服務質量優勢、規?；偁巸瀯菀约凹夹g創新能力，未來在民用水泵領域的市場占 有率方面有較大的提升空間。 圖圖3全球水泵行業規模及預測于2016年1月初見底（大宗商品價格指數為81.48），且低于2008-2009年全球金融危機期間水平。此后，大宗商品價格指數整體呈現上漲趨勢，2020年疫情得到有效控制后，經濟逐漸恢復，海內外需求旺盛，大宗商品市場開始升溫，金屬類商品價格飆升，導致下游泵生產企業原材料價格上漲，成本端承壓。

　　資料來源：wind，中證鵬元整理 根據上海期貨交易所和大連商品交易所的期貨收盤價，陰極銅和鋁的價格自2020年疫情得到有效控 制后，整體價格呈現快速增長趨勢并維持高位波動，主要系全球經濟復蘇對陰極銅和鋁的需求增加，但 由于供應偏緊，導致價格持續上漲。而鐵礦石期貨價格在疫情后實現快速增長后于2021年第三季度開始 出現下跌，且幅度較大，主要原因是供大于求：供應端方面，2021年上半年受鐵礦石的高價刺激，國際 各大企業選擇增加其產量，導致產量過剩；需求端方面，在“碳中和、碳達峰”的目標下，我國開展限 產政策，壓減鋼鐵產量，從而使得鐵礦石需求量下降。全球經濟整體上在復蘇，市場需求持續增加，主 要原材料生產國由于疫情等多方面因素影響，對大宗商品的供給偏緊，并且國際航運的運力緊張，推動 了金屬類大宗商品價格保持增長。若未來原材料價格持續上漲，將進一步加大泵生產企業成本端壓力， 對泵生產企業的盈利能力產生不利影響。 圖圖5陰極銅和鋁期貨收盤價(活躍合約)（單位：元/噸）資料來源：wind，中證鵬元整理

　　資料來源：wind，中證鵬元整理 五、公司治理與管理 公司股權結構較為穩定，自整體變更為股份有限公司以來，公司控股股東為陳宜文，實際控制人為 陳宜文、林慧夫婦。 1、公司治理 公司已按照《公司法》、《證券法》等法律法規以及《公司章程》的要求建立了股東大會、董事會 和監事會，并且對董事會和董事、監事會和監事、經理層和高級管理人員在內部控制中的責任進行了明 確規定。 股東大會是公司的權力機構，具有決定公司的經營方針和投資計劃、選舉和更換非由職工代表擔任 的董事、監事，決定有關董事、監事的報酬事項等職權。會對董事會負責，各專門委員會的提案應當提交董事會審查決定。董事會的主要職權包括召集股東大會，并向股東大會報告工作，執行股東大會的決議以及決定公司的經營計劃和投資方案等。

　　公司設監事會。監事會由3名監事組成，監事會設主席1人，可以設，監事會主席和由全體監事過半數選舉產生。監事每屆任期3年，任期屆滿可連選連任。監事會的主要職權包括對董事會編制的公司定期報告進行審核并提出書面審核意見，檢查公司財務以及對董事、高級管理人員執行公司職務的行為進行監督等。 公司設經理1名，設副經理若干名，由董事會聘任或解聘。公司經理、副經理、財務負責人、董事 會秘書為公司高級管理人員。經理每屆任期3年，任期屆滿可連選連任。經理對董事會負責，主要職權 包括主持公司的生產經營管理工作以及組織實施公司年度經營計劃和投資方案等。 公司最近五年不存在被證券監管部門和交易所處罰的情況，不存在被證券監管部門和交易所采取監 管措施的情況。 2、公司管理 根據行業特點和經營管理需要，公司設立13個主要職能部門，如生產部、采購部、財務中心、銷售 中心、品質部等，明確了各部門的權利、責任，制定了相應的崗位職責和管理制度，保障了公司產品研 發、制造、銷售以及資金籌集、運用等各方面工作能夠有序合規開展?？傮w看來，公司法人治理結構較 為完善，各項規章制度較為健全，公司部門架構設置、內部管理制度建設及部門配置能夠滿足公司日常 業務開發與經營管理的需要。截至2021年末，公司組織架構圖見附錄三。 表表1截至2021年9月末公司員工構成情況（單位：人） 專專業結構 人數 占員工總數的比例（%） 生產人員 557 72.24 管理人員 79 10.25 技術人員 87 11.28 銷售人員 48 6.23 合計 771 100.00 教育程度 人數 占員工總數的比例（%） 本科及以上 44 5.71 ?？?75 9.73產品的銷售，其中陸上泵產品為公司第一收入來源，近年貢獻的收入占比均超過50%，其后依次為小型潛水泵、節能泵等；公司其他業務收入主要來源于房屋租賃收入和廢料收入等。得益于民用水泵海外市場需求增加，近年公司營業收入持續增長，2018-2020年及2021年1-9月公司分別實現營業收入2.94億元、3.86億元、4.24億元和3.83億元。

　　結算方式上，公司與國外客戶結算主要采取電匯或信用證方式，對部分信用好、合作關系穩定、回款情況良好客戶會給予一定的信用期，信用期一般在3個月左右。公司外銷主要采用美元結算，美元兌人民幣匯率變動對公司產品銷售規模、經營效益均存在一定影響。受匯率變動影響，2018-2020年及2021年1-9月公司發生匯兌損失（負數為收益）分別為20.59萬元、-348.09萬元、1,085.68萬元和63.79萬元，整體波動較大。雖然公司已建立與匯率波動相關的調整機制，當匯率出現大幅變動時，可通過衍生 金融工具進行對沖，但仍面臨一定的匯率波動風險，且存在一定的操作風險。 2018-2020年及2021年1-9月，公司前五大客戶銷售收入占營業收入比重分別為50.85%、58.89%、 54.47%和57.58%，客戶集中度較高，其中加齊國際為公司第一大客戶，近年銷售額占比在40.00%左右， 若未來孟加拉國經濟與貿易環境、水泵市場需求等發生變化，或加齊國際自身經營狀況、采購政策變化， 公司經營業績可能受到沖擊，公司存在對單一客戶依賴度較高的風險。 表表5公司前五大客戶情況（單位：萬元、%） 年年度 公司名稱 銷售金額 占比 GAZIINTERNATIONAL（孟加拉加齊國際） 16,628.60 43.39 GLENTRONICS,INC（美國格蘭創力） 2,459.38 6.42 WANDPKOREA（韓國水民有限）、AIGER（韓國艾格） 1,054.78 2.75 2021 年 1-9月 寧波中澳樂蘊進出口有限公司、浙江中樂進出口有限公司.A.（阿根廷聯合集團） 926.70 2.42 合計 22,069.16 57.58 GAZIINTERNATIONAL（孟加拉加齊國際） 17,023.36 40.19 GLENTRONICS,INC（美國格蘭創力） 2,628.94 6.21 寧波中澳樂蘊進出口有限公司、浙江中樂進出口有限公司 1,335.65 3.15 2020年 SUNCULTUREKENYALIMITED（肯尼亞太陽能文化） 1,071.74 2.53 WANDPKOREA（韓國水民有限） 1,056.94 2.50 合計 23,116.63 54.57 GAZIINTERNATIONAL（孟加拉加齊國際） 18,211.20 47.13 GLENTRONICS,INC（美國格蘭創力） 2,455.32 6.35 寧波中澳樂蘊進出口有限公司 765.79 1.98 2019年芒市宇航進出口有限公司 528.72 1.80

　　公司注重產品研發與技術升級，產品的核心部件堅持自主設計和生產，產品質量國際認證有助于公司擴大外銷業務規模

　　公司擁有多年的水泵生產經驗，自成立以來堅持以市場需求為導向，不斷進行產品研發。2018- 2020年及2021年1-9月公司研發投入金額分別為1,359.17萬元、1,706.30萬元、1,793.86萬元和1,902.75萬 元，占當期營業收入比例分別為4.62%、4.42%、4.23%和4.96%。截至2022年2月末，公司擁有專利93項， 掌握異步電機設計、小型水泵系統恒壓控制、永磁同步電機設計、功率因數校正、直流無刷電機矢量控 制、電力載波通訊、智能開發、開云APP太陽能水泵系統等多項核心技術。 通過多年的研發投入與技術積累，公司工藝水平不斷提高，目前產品的核心部件均堅持自主設計和 生產，相對于外購主要零部件進行組裝的簡單生產方式，自制核心部件精度較高、一致性好，產品質量 能得到保證。依靠穩定的產品質量，公司被評定為浙江省“隱形冠軍”企業，商標被評為浙江出口名牌， 水泵產品被評為浙江名牌產品，目前已通過加拿大CSA、美國UL、歐盟CE、德國TUV、肯尼亞COC、 尼日利亞SONCAP、俄羅斯EAC等多項產品認證，產品質量國際認證有助于公司擴大海外市場銷售規模。 表表6近年公司研發投入情況 研研發費用項目 2021年1-9月 2020年 2019年 2018年 研發費用（單位：萬元） 1,902.75 1,793.86 1,706.30 1,359.17 研發投入占營業收入的比例 4.96% 4.23% 4.42% 4.62% 資料來源：公司提供，中證鵬元整理 直接材料成本占公司主營業務成本比重較大，2021年1-9月原材料采購價格快速上漲，對公司成本 控制形成較大壓力，公司存在原材料價格波動風險，且原材料采購集中度較高 直接材料成本占公司主營業務成本的比重較高，近年占比超過75.00%，其價格波動對公司產品成本 的影響較大。公司生產所需的原材料主要包括漆包線、硅鋼片、銅件、不銹鋼件、鋁錠、電纜線、塑料 件，該等原材料采購額合計占采購總額的比例約54%-59%。主要原材料的價格隨銅鐵鋁等金屬及塑料件 的價格波動而波動，2020年下半年起，隨著國際大宗商品銅鐵鋁等金屬價格持續上漲，2021年1-9月公直接人工 2,982.66 10.30% 3,516.12 11.89% 3,087.19 11.75% 2,398.12 11.68%制造費用 2,943.68 10.17% 2,982.07 10.08% 2,627.74 10.00% 1,985.86 9.67%運輸費用 405.24 1.40% 376.45 1.27% - - - -

　　余姚市舜江電器有限公司 漆包線 臺州正信實業有限公司 硅鋼片 3,948.83 13.43 衢州永創鋁業有限公司 鋁錠 1,506.79 5.13 2021年 1-9月 臺州市天河線 浙江廣來電氣股份有限公司、臺州翰龍電氣 電纜線.75 余姚市舜江電器有限公司 漆包線 臺州正信實業有限公司 硅鋼片 3,260.63 12.24 衢州永創鋁業有限公司 鋁錠 1,024.20 3.85 2020年 浙江廣來電氣股份有限公司、臺州翰龍電氣 電纜線 有限公司 福安市龍豐機電有限公司 銅件 755.13 2.84 合合計 10,034.70 37.68 浙江億鋼新材料有限公司 硅鋼片 2,420.45 10.56 浙江龍騰電工器材有限公司 漆包線 溫嶺市電工器材廠 漆包線年 余姚市舜江電器有限公司 漆包線 福安市龍豐機電有限公司 銅件 803.40 3.51 合合計 6,928.94 30.24 浙江龍騰電工器材有限公司 漆包線 新余市澳華工貿有限公司 硅鋼片 1,059.55 5.71太陽能電 958.89 5.16 湖北捷銳電氣有限公司 子板 2018年 溫嶺市電工器材廠 漆包線 福安市龍豐機電有限公司 銅件 534.13 2.88 合合計 5,129.46 27.62 注：浙江廣來電氣股份有限公司實際控制人和臺州翰龍電氣有限公司實際控制人系父子關系為成品，整個生產周期一般在40天左右。同時，為開拓境外市場、保證及時供貨，公司也會結合市場銷售情況，進行合理備貨。產銷方面，近年下游需求較好，公司銷售情況表現較好，公司主要產品的產銷率均保持在90%以上。

　　產能 1,600,000 1,200,000 1,200,000 1,200,000 產量 1,437,221 1,547,346 1,353,543 1,100,732 產能利用率 89.83 128.95 112.80 91.73 銷量 1,312,747 1,475,691 1,349,385 1,002,397 產銷率 91.34 95.37 99.69 91.07 注：上表中各年度銷量不包括外購水泵。 資料來源：公司提供，中證鵬元整理 產能利用率方面，公司位于溫嶺市松門鎮東南工業園區的廠區產能為120萬臺，由于市場需求旺盛， 公司通過新增生產人員、提高單位人員產出、提高部分半成品外購規模等手段緩解產能不足問題， 2019-2020年公司產能利用率均超過100%。由于公司整體規模較小且資本實力較弱限制了公司產能擴張， 2021年5月公司首次公開發行股票募資資金用于建設“年產120萬臺水泵建設項目”，“年產120萬臺 水泵建設項目”位于溫嶺市東部新區，為公司新建廠區，截至2021年9月末，“年產120萬臺水泵建設 項目”已達到預定可使用狀態，公司2021年1-9月新增產能70萬臺，預計2023年初可釋放項目全部產能。 此外，公司于2021年12月開工建設高端水泵項目，即本次可轉債募投項目，建設期19個月，建成投產后 可形成年產水泵產品80萬臺產能。 若以上項目全部順利實施，未來公司將新增產能合計160萬臺/年，屆時公司總產能將大幅提升。產 能大幅增長有利于公司提升成本優勢、提高市場地位，但同行業企業產能擴張速度亦較快，預計未來水 泵市場競爭將日益激烈，對公司新增產能的消化帶來較大挑戰。同時，高端水泵項目預計總投資4.89億 元，截至2021年9月末，購置建設土地已支出0.26億元，未來尚需投資超過4.63億元，若本期債券未發行 成功，大規模的資本支出需求將給公司帶來一定資金壓力。 七、財務分析情況詳見附錄四。

　　公司資產規模較小，應收款項和存貨占比較高，對營運資金形成一定占用，且面臨一定的壞賬或減值風險

　　近年公司資產持續增長，但整體規模較小，截至2021年9月末，公司資產規模為8.20億元，資產結 構以流動資產為主。 2018-2020年公司貨幣資金規模較為穩定，受益于IPO募集資金到賬，2021年9月末，公司貨幣資金 規模大幅增長至1.77億元，其中2,263.03萬元銀行承兌匯票保證金使用受限，受限比例為12.76%。近年 公司應收賬款規模有所增長，其中2019年末公司應收賬款余額較上年末增長29.78%，主要系2019年公司 銷售規模較上年增長所致。截至2021年9月末，公司應收賬款賬齡主要集中在一年以內，應收GAZI INTERNATIONAL（孟加拉加齊國際）貨款5,672.41萬元，占應收賬款余額的58.09%，存在一定的回收 風險。 公司產品規格及原材料品種繁多，產品生產工序較多，且各環節以自主生產為主，原材料與在產品、 半成品均維持較高規模；同時，因外銷通常下半年收入比例高于上半年，為滿足客戶訂單需求、保證產 品供應及時，公司期末庫存商品金額較高。隨著公司產銷規模擴大，近年公司存貨規模持續增加；截至 2021年9月末，公司存貨主要包括原材料0.33億元、在產品0.29億元、自制半成品0.35億元和庫存商品 0.94億元，公司存貨規模較高，對營運資金形成一定占用；考慮到公司外銷市場中單一區域占比較高， 若當地水泵市場需求波動加大，公司庫存商品不能滿足市場需求時可能存在存貨滯銷風險。 公司固定資產主要包括房屋及建筑物、專用設備等，2020年末固定資產賬面價值較2019年大幅增加 1.38億元，主要系東部新區年產120萬臺水泵建設項目中的廠房及宿舍樓等在建工程完工轉入固定資產 所致；2021年9月末公司固定資產中1.09億元廠房因抵押受限，受限比例為50.13%；公司在建工程主要 為東部新區年產120萬臺水泵建設項目。公司無形資產主要為土地使用權，2021年9月末公司無形資產賬 面價值較上年末大幅增加0.25億元，主要系公司以出讓方式購置了位于溫嶺市東部新區南區55,008.00平 方米土地使用權，用于開展本期債券募投項目。 近年公司資產規模保持較快增長，但整體資產規模仍較小，資產以固定資產、存貨、貨幣資金、應貨幣資金 1.77 21.63% 0.59 9.89% 0.58 12.63% 0.66 17.60%

　　在建工程 0.30 3.62% 0.44 7.49% 0.76 16.44% 0.15 4.02% 無形資產 0.64 7.74% 0.39 6.56% 0.40 8.66% 0.41 10.81% 非非流動資產合計 3.41 41.56% 2.91 48.95% 1.88 40.84% 1.28 33.81% 資產總計 8.20 100.00% 5.94 100.00% 4.60 100.00% 3.78 100.00% 資料來源：公司2017-2020年9月審計報告、2020年審計報告及未經審計的2021年1-9月財務報表，中證鵬元整理 盈利能力 近年公司營業收入保持增長，但原材料價格上漲導致公司盈利能力減弱 受益于民用水泵海外市場需求增加，公司與海外多個經銷商和品牌制造商建立了長期穩定的合作關 系，2018-2020年公司營業收入規模持續增長，年均復合增速為20.01%，2021年1-9月實現收入3.83億元， 同比增長29.98%。盈利方面，2018-2020年公司盈利能力較為穩定，毛利率維持在30%左右，EBITDA利 潤率保持在22.00%左右；2021年1-9月，受原材料價格上漲影響，公司毛利率同比下降，整體盈利能力 有所下滑。上游原材料價格中樞上漲對公司成本控制形成較大壓力，未來若大宗商品價格中樞繼續在高 位震蕩，公司不能通過合理安排采購來降低原材料價格變動的影響并及時將成本變動傳遞至下游，將對 公司未來盈利產生不利影響。隨著資本性支出的增加，公司資產規模持續增長，且在建項目產能尚未釋 放，2020年公司資產回報率有所回落。 圖7公司收入及利潤情況（單位：億元） 圖8公司盈利能力指標情況（單位：%）公司經營活動現金流波動較大，且需注意原材料價格大幅波動對公司現金流影響；公司業務快速發展使得資本性支出持續進行，未來主要資本性支出將持續依賴籌資活動公司生產與銷售旺季為第四季度，2018年公司對主要客戶GAZIINTERNATIONAL（孟加拉加齊國際）信用政策由即期調整為90天信用期，導致當期賬款大部分處于信用期內尚未回款，使得公司2018年經營活動凈現金流為負。2021年前三季度，上游原材料價格中樞大幅上揚，公司采購成本上升，公司經營活動凈現金流規模大幅下降，需注意原材料價格波動對公司現金流影響。近年公司處于業務快速擴張 期，持續進行較大規模資本性投入，2018年以來投資活動現金流量凈額持續為負。2021年5月公司首次 公開發行股票并上市吸收投資收到現金1.71億元，使得2021年1-9月籌資活動現金流量凈額大幅增長，有 效保障了公司整體現金流的平衡。 2018-2020年，隨著公司利潤規模持續增加，EBITDA保持增長，2020年受匯率波動產生匯兌損失 影響，公司FFO規模有所波動，同時應收款項和庫存的持續增加對營運資金造成了一定占用。目前公司 在建項目尚需投資規模較大，未來主要資本性支出將持續依賴籌資活動。 圖圖9公司現金流結構 圖10公司EBITDA和FFO情況資料來源：公司2017-2020年9月審計報告、2020年審計報 資料來源：公司2017-2020年9月審計報告、2020年審計 告及未經審計的2021年1-9月財務報表，中證鵬元整理 報告及未經審計的2021年1-9月財務報表，中證鵬元整 理 資本結構與償債能力 公司2021年完成首次公開發行股票募資，資本實力增強，融資渠道有所拓寬資料來源：公司2017-2020年9月審計報告、2020年審計 資料來源：公司未經審計的2021年1-9月財務報表，中 報告及未經審計的2021年1-9月財務報表，中證鵬元整理 證鵬元整理 公司負債以流動負債為主，近年流動負債占負債總額的比例均在90.00%左右。短期借款主要系公司 為滿足營運資金需求向銀行融資，主要為信用借款；公司應付票據均為銀行承兌匯票，主要系使用銀行 承兌匯票支付原材料采購款所致。公司應付賬款主要為采購原材料、工程及設備等形成的應付款項，隨 著公司生產、銷售規模逐年擴大，公司應付賬款規模持續增加。2020年公司按照新收入準則，將預收貨 款中不含稅金額調整至合同負債，合同負債均為公司預收銷售款。2020年末公司長期借款金額為400.48 萬元，為建設首發募投項目向中國農業銀行股份有限公司溫嶺市支行所借入的款項和借款利息，該筆款 項已于2021年8月提前償還完畢。 表12公司主要負債構成情況（單位：億元） 2021年9月 2020年 2019年 2018年 項項目 金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比 短期借款 0.33 21.84% 0.15 10.29% 0.00 0.00% 0.00 0.00% 應付票據 0.17 11.52% 0.17 11.88% 0.00 0.00% 0.00 0.00% 應付賬款 0.63 41.98% 0.80 54.48% 0.56 67.67% 0.37 53.52%但均為短期債務，債務結構有待改善。若本期債券發行成功，預計公司總債務規模將大幅增加。

　　資料來源：公司2017-2020年9月審計報告、2020年審計報 資料來源：公司2017-2020年9月審計報告、2020年審計 告及未經審計的2021年1-9月財務報表，中證鵬元整理 報告及未經審計的2021年1-9月財務報表，中證鵬元整理 近年公司資產負債率存在波動，但均維持在25%以下，整體負債水平較低。近年公司債務規模較小， 公司盈利對利息的保障情況較好，公司債務能完全被盈余現金覆蓋，導致凈債務/EBITDA和FFO/凈債務 指標為負。整體來看，公司杠桿水平低，各項杠桿狀況指標表現較好。 表13公司杠桿狀況指標 指指標名稱 2021年9月 2020年 2019年 2018年 資產負債率 18.33% 24.62% 17.84% 18.13% 凈債務/EBITDA -- -0.13 -0.56 -0.94 EBITDA利息保障倍數 -- 381.42 -- 255.86 總債務/總資本 6.97% 7.52% 0.00% 0.00% FFO/凈債務 -- -532.27% -165.53% -81.63% 資料來源：公司2017-2020年9月審計報告、2020年審計報告及未經審計的2021年1-9月財務報表，中證鵬元整理 2018-2019年公司均無短期債務，2020年公司流動負債規模大幅提升，當期速動比率指標有所降低， 2021年5月公司首次公開發行股票募資資金到位后，流動性狀況顯著改善。根據公司提供資料，截至資料來源：公司2017-2020年9月審計報告、2020年審計報告及未經審計的2021年1-9月財務報表，中證鵬元整理 八、其他事項分析 過往債務履約情況 根據公司提供的企業信用報告，從2018年1月1日至報告查詢日（2022年2月21日），公司本部不存 在未結清不良類信貸記錄，已結清信貸信息無不良類賬戶。 九、抗風險能力分析 公司水泵產品類型較齊全，覆蓋陸上泵、小型潛水泵、井用潛水泵、循環泵、節能泵五大類700多 個型號產品，且產品核心部件均堅持自主設計和生產，與下游主要客戶合作關系良好，憑借產品質量和 客戶資源優勢，2018-2020年公司民用水泵產品銷量實現大幅增長，收入規模持續提升。隨著在建項目 投產，公司產能將進一步增加，受益于海外市場水泵需求增加，公司收入規模有望進一步增加。十、結論

　　跟跟蹤評級安排 根據監管部門規定及本評級機構跟蹤評級制度，本評級機構在初次評級結束后，將在受評債券存續 期間對受評對象開展定期以及不定期跟蹤評級，本評級機構將持續關注受評對象外部經營環境變化、經 營或財務狀況變化以及償債保障情況等因素，以對受評對象的信用風險進行持續跟蹤。在跟蹤評級過程 中，本評級機構將維持評級標準的一致性。 定期跟蹤評級每年進行一次，跟蹤評級報告于每一會計年度結束之日起6個月內披露。屆時，發行 主體須向本評級機構提供最新的財務報告及相關資料，本評級機構將依據受評對象信用狀況的變化決定 是否調整信用評級。如果未能及時公布定期跟蹤評級結果，本評級機構將披露其原因，并說明跟蹤評級 結果的公布時間。 自本次評級報告出具之日起，當發生可能影響本次評級報告結論的重大事項時，發行主體應及時告 知本評級機構并提供評級所需相關資料。本評級機構亦將持續關注與受評對象有關的信息，在認為必要 時及時啟動不定期跟蹤評級。本評級機構將對相關事項進行分析，并決定是否調整受評對象信用評級。 如發行主體不配合完成跟蹤評級盡職調查工作或不提供跟蹤評級資料，本評級機構有權根據受評對 象公開信息進行分析并調整信用評級，必要時，可公布信用評級暫時失效或終止評級。 本評級機構將及時在本評級機構網站（）、證券交易所和中國證券業協會網站 公布跟蹤評級報告，且在證券交易所網站披露的時間不晚于在其他渠道公開披露的時間。附附錄一公司主要財務數據和財務指標（合并口徑） 2021年9月 2020年 2019年 2018年 財財務數據（單位：億元） 貨幣資金 1.77 0.59 0.58 0.66 應收票據及應收賬款 0.93 0.93 0.91 0.70 應收賬款 0.93 0.93 0.91 0.70 存貨 1.94 1.35 1.08 0.95 流動資產合計 4.79 3.03 2.72 2.50 固定資產 2.17 1.98 0.60 0.62 非流動資產合計 3.41 2.91 1.88 1.28 資產總計 8.20 5.94 4.60 3.78 短期借款 0.33 0.15 0.00 0.00 應付票據 0.17 0.17 0.00 0.00 應付賬款 0.63 0.80 0.56 0.37 一年內到期的非流動負債 0.00 0.00 0.00 0.00 流動負債合計 1.34 1.34 0.78 0.64 長期借款 0.00 0.04 0.00 0.00 非流動負債合計 0.16 0.12 0.05 0.04 負債合計 1.50 1.46 0.82 0.68 總債務 0.50 0.36 0.00 0.00 歸屬于母公司的所有者權益 6.70 4.47 3.78 3.09 營業收入 3.83 4.24 3.86 2.94 凈利潤 0.51 0.70 0.69 0.38 經營活動產生的現金流量凈額 0.13 0.83 0.72 -0.07 投資活動產生的現金流量凈額 -0.77 -1.01 -0.83 -0.52凈債務/EBITDA -- -0.13 -0.56 -0.94

　　附附錄二公司股權結構圖（截至2021年末）資料來源：公司提供 附錄三公司組織結構圖（截至2021年末）資料來源：公司提供

　　附錄四2021年9月末納入公司合并報表范圍的子公司情況（單位：萬元）公公司名稱 注冊資本 持股比例 主營業務 浙江蓋德泵業科技有限公司 1,000.00 100.00% 泵及真空設備制造（未實際開展業務） 臺州誼聚進出口有限公司 20.00 100.00% 貨物進出口、技術進出口（未實際開展業務） PUMPMAN INTERNATIONAL 100.00（美元） 100.00% 批發業務（未實際開展業務） INC. PUMPMANRUSLLC 10.00（盧布） 100.00% 水泵銷售 226,900.00（越南 ZHEJIANG TAIFU PUMP 100.00% 水泵銷售 VIETNAMCOMPANYLIMITED 盾） 資料來源：公司提供，中證鵬元整理附附錄五主要財務指標計算公式 指指標名稱 計算公式 短期債務 短期借款+應付票據+1年內到期的非流動負債+其他短期債務調整項 長期債務 長期借款+應付債券+其他長期債務調整項 總債務 短期債務+長期債務 現金類資產 未受限貨幣資金+交易性金融資產+應收票據+其他現金類資產調整項 凈債務 總債務-盈余現金 總資本 總債務+所有者權益 營業總收入-營業成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發費用+折舊+無形資產攤 EBITDA 銷+長期待攤費用攤銷+其他經常性收入 EBITDA利息保障倍數 EBITDA/（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出） FFO EBITDA-凈利息支出-支付的各項稅費 自由現金流（FCF） 經營活動產生的現金流（OCF）-資本支出 毛利率 （營業收入-營業成本）/營業收入×100% EBITDA利潤率 EBITDA/營業收入×100% （利潤總額+計入財務費用的利息支出）/[（本年資產總額+上年資產總額） 總資產回報率 /2]×100% 產權比率 總負債/所有者權益合計*100% 資產負債率 總負債/總資產*100% 速動比率 （流動資產-存貨）/流動負債 現金短期債務比 現金類資產/短期債務 注：如受評主體存在大量商譽，在計算總資本、總資產回報率時，我們會將超總資產10%部分的商譽扣除。附附錄六信用等級符號及定義 一、中長期債務信用等級符號及定義 符符號 定義 AAA 債務安全性極高，違約風險極低。 AA 債務安全性很高，違約風險很低。 A 債務安全性較高，違約風險較低。 BBB 債務安全性一般，違約風險一般。 BB 債務安全性較低，違約風險較高。 B 債務安全性低，違約風險高。 CCC 債務安全性很低，違約風險很高。 CC 債務安全性極低，違約風險極高。 C 債務無法得到償還。 注：除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。 二、債務人主體信用等級符號及定義 符號 定義 AAA 償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。 AA 償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。 A 償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。 BBB 償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。 BB 償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。 B 償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。 CCC 償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。 CC 在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。穩定 情況穩定，未來信用等級大致不變。